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2016年3月30日 星期三

想領取穩定現金流前,要注意的三件事

前陣子分享透過買進「特別股」或「債券」的方式,可以輕鬆打造穩定現金流,每年領取7%以上的利息或股息!

http://karlshine.blogspot.com/2016/03/7.html

不過要特別注意的是,部份「特別股」及「債券」都有提前回購條款,這在上列文章內所附的「特別股」或「債券」大全集都會註明!

如果買進的價格比公司回購價格高,就很可能領了股息或利息,卻賠了價差。

「特別股」通常以25元價格回購,「債券」通常以100元價格回購(視個別條款而定),至於會不會回購,取決於公司對整體資金的分配,這方面不是投資人可以掌握,所以買的比回購價低很重要,不然買的比回購價高,公司又不幸回購,那可是無語問蒼天!

另外特別股」並沒有擔保每次都會配息,只是大部分情形下都會正常發放。因為連特別股都發不出股息,公司等於承認出了超大麻煩。

所以投資「特別股」或「債券」,公司的存續性要列為第一考量,至於公司獲利會不會成長甚至虧損,反而是其次。

以下截圖的紅框處,就是在大全集裡關於回購的說明,


關於債券回購


關於特別股回購



如果高於回購價格買進,很可能領了股息或利息,卻賠了價差,反之,如果低於回購價買進,不只賺股息或利息,還可以賺價差!

以德意志銀行特別股DKT為例,在今年2月時,DKT曾經因為COCO債,跌落到20元出頭的價位,但德意志銀行是德國最大銀行,其實倒的機率很低,如果出事,德國政府必定出手相救!所以當時就是很好的買進機會,而現在股價也立即回升到約25元的水平,也就是與公司回購價相當。

在一個多月內不計股息就賺超過10%,稱為 「 天賜良機」,是上天好心送給投資人的禮物。一般情況下,特別股通常在25元上下波動,波動程度不會太大,如果發覺異常下跌,又確信公司不會倒閉,就是危機入市的機會。





結論


1.雖然固定收益產品獲利很穩定,風險也比較小,但相關條款還是要看仔細,以免賺了固定收益,卻賠了價差

2.收盤價低於回購價的可以優先買進,這樣可以賺價差,也可以賺固定收益

3.通常固定收益產品波動很小,只有市場發生恐慌才會大跌,這時候只要確信公司不會倒閉,就是危機入市的機會。

本文係個人投資心得,並無任何勸誘買進、賣出及開戶之意,請自行評估投資風險。

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2016年3月28日 星期一

輕鬆打造穩定現金流,每年創造7%以上報酬率!

現在很流行不在意短期股價變動,不輕易賣出持股,買股票為的是領股息的投資方式!

不過「普通股」的股息會隨公司獲利高低而改變,但一些具有固定收益產品特質的「特別股」及「債券」卻不會因公司獲利高低而改變,清償順序優於「普通股」,殖利率也比「普通股」更高而且穩定。

其實美國許多固定收益產品等者投資人發掘,而且不只特別股,公司債券也是很棒的選擇!!

目前兆豐證券有整理1份「特別股大全集」及「債券大全集」,全中文介面,不用擔心看不懂,裏頭就藏者許多寶藏。(兆豐證券網頁改版後不再提供)

只要仔細挖掘,每年穩穩收取7%以上現金流,並不是難事!


特別股與債券差異

特別股與債券類似,都是主打固定收益的產品,但債券償還順序優先於特別股,在安全度上勝過特別股。

另外在賦稅差異上,買美國公司發行的特別股,股息要扣30%,但買美國公司債則因為領的是利息,就不用扣30%,至於買美國以外公司的特別股或債券則都不用課稅。

綜合上述,買債券或美國以外公司的特別股會優於美國公司的特別股,以下舉幾個例子說明


富國銀行特別股

富國銀行成立於1852年,是巴菲特四大持股之一,業務範圍包括社區銀行、投資和保險、抵押貸款、專門借款、公司貸款、個人貸款和房地產貸款等。美國每三戶家庭就有一戶選擇富國銀行服務。這種公司倒閉的機率很低,即使真的發生危機,美國政府必定出手相救。


目前富國銀行共發行8檔特別股,「稅前」到期殖利率最高有7.2%,最低也有4.2%,都比富邦銀行特別股的4.1%高,可惜因為要扣30%稅,「稅後」到期殖利率就沒有那麼高,所以並不是那麼好的選擇!


滙豐銀行特別股

買美國公司發行的特別股必須扣稅,但買美國以外國家的特別股就不需要了,以滙豐銀行為例,滙豐銀行總部設於英國倫敦,是全球規模最大的銀行及金融服務機構之一,國際網絡遍及全球六個地域,在歐洲、香港、亞太其他地區、中東、北美洲和拉丁美洲的73個國家和地區共設有約6100個辦事處,為近5,100萬名客戶提供服務。同富國銀行一般,倒閉的機率也是很低,如果真的出事,英國政府必定出手相救。

目前滙豐銀行到期殖利率高達6.1%,比富邦銀銀行特別股的4.1%,高出50%以上,而且不用扣稅!


百勝餐飲集團債券

前陣子在空頭市場的避風港,如何挑選及交易公司債?」一文中,有分享如何購買及挑選債券,並且說明現在能源債已經跌到相當低的水平,其實浮現很多投資機會。但能源公司畢竟是景氣循環股,如果油價就此一蹶不振,公司還是有倒閉的可能。

買能源公司必須擔心油價,那買餐飲集團就不需要了,即使景氣不好,大家還是必須點餐吃東西,甚至景氣不好更要多吃一點,不然心中會更憂鬱!

百勝餐飲集團最廣為台灣人熟悉的品牌就是「肯德基」及「必勝客」!不管景氣好不好,大家還是會掏錢買披薩炸雞的!


百勝集團目前發行2檔債券,到期殖利率分別為7.4%及7.3%,比富邦銀銀行特別股的4.1%,高出50%以上,同樣不用扣稅!


如何開設美國券商

只要擁有美國券商就可以買上面的「特別股」及「債券」,關於如何開戶可參考之前整理

http://karlshine.blogspot.tw/2015/07/blog-post_26.html

如何挑選及交易公司債

http://karlshine.blogspot.tw/2016/02/blog-post_8.html


領取穩定現金流前要注意的3件事

http://karlshine.blogspot.tw/2016/03/blog-post.html

結論

比起台灣金融環境,國外金融環境更健全,提供的選擇也更多,而且只要仔細找找,許多發行「特別股」及「債券」企業的競爭力還相當不錯,倒閉機率不高,又可以領取穩定的股息或利息,喜歡存股或領取固定收益的朋友不妨可以列入考慮!

本文係個人投資心得,並無任何勸誘買進、賣出及開戶之意,請自行評估投資風險。


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2016年3月25日 星期五

等待VR起飛的全球社群網站霸主-Facebook(代號FB)

業務

臉書是全球最大社群網站,現在大家每天打開手機第一件事不是「打電話」,而是「滑臉書」,全球每天有超過15億人在使用臉書,臉書並透過蒐集分析用戶社交數據,替超過5000萬家中小企業投送精確無比的廣告,來賺取龐大的廣告收入。


每月活躍用戶(含桌機,行動裝置等各項終端裝置)

依臉書2015年度第4季最新統計,目前臉書每月活躍用戶,從2013年第4季的12億2800萬人成長到2015年第4季的15億9100萬人,成長幅度為29.56%


每月活躍用戶(行動裝置,如手機 平板)

每月使用行動裝置來上臉書的活躍用戶,則從2013年第四季的9億4500萬成長到2015年第四季的14億4200萬,成長幅度達52.59%,明顯比整體活躍用戶成長速度快。

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只使用行動裝置的每月活躍用戶

只使用行動裝置的每月活躍用戶,更是從2013年第四季的2億9600萬人成長到2015年第四季的8億2300萬人,成長幅度更高達178%,代表越來多用戶從未使用桌機上臉書,只使用行動裝置上臉書。

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營收-依地區分布

2015年第4季臉書營收為58億4100萬美金,其中美國及加拿大營收為29億5100萬美金,占比超過5成。


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每月活躍用戶-依地區分布

與營收分布不同,占臉書營收比重超過5成的美國及加拿大,在整體用戶占比上只有13.76%,美加用戶雖然占臉書整體用戶比重少,但卻貢獻了公司超過50%的營收。

然而美加用戶成長速度已經明顯較其他地區緩慢,如果臉書不能找到新的成長契機,在未來很高機率會使臉書營收成長率明顯下滑。



每人平均收入(ARPU)-依地區

從ARPU來更可明顯看出清楚美加ARPU是歐洲地區的3倍,其他地區的7倍以上,是臉書極為重要的營收來源。


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營收分布-依業務

2015年廣告收入占臉書營收比重超過9成,其中來自移動裝置廣告的收入占比亦逐年增增加,2014年為65%,2015年為77%。



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競爭優勢

我們每天花在臉書上的時間越來越長,臉書利用其豐富的社交數據,蒐集分析用戶興趣、喜好、工作等各項資料,從而使企業可以向用戶提供極為精確的廣告。

目前全球超過5000萬家中小企業透過臉書宣傳行銷,臉書每月活躍用戶數超過15億人,形成巨大的網絡優勢,除非周遭朋友紛紛選擇其他社群網站,不然用戶不會輕易選擇離開,而除非用戶選擇離開,不然企業還是必須繳廣告費用給臉書。


成長隱憂

臉書過去營收成長非常驚人,每年平均成長幅度在50%以上,但隨者用戶規模逐漸提升,成長率將會越來越低,(現在每月活躍用戶超過15億,全球人口也不過70億),加上主要營收來源的美加用戶成長明顯趨緩,如果臉書不能找到新的成長動能,就很難維持如此高的成長率。




估值

臉書目前股價/每股自由現金流比約53.1倍,其實與過去幾年營收平均成長率相當,如果臉書在未來可以繼續維持如此的成長率,現階段股價其實是合理的水平。



未來投資重點


若說PC、智慧型手機是過去式與現在式,那麼VR很可能就是未來式。目前市場上已公佈售價的就有三星Gear VR、Oculus VR的Oculus Rift、HTC的HTC VIVE,Sony的PS VR

臉書近期最大收購就是在2014 年豪擲20億美元收購虛擬實境公司Oculus VR。

Oculus VR是虛擬實境的領導廠商,其線上商城目前已經收錄超過200款虛擬實境遊戲。

同時透過Gear VR觀看線上虛擬實境影片的總時間長度也已經超過100萬小時,顯示有越來越多人開始投入虛擬實境應用服務。

臉書創辦人Zuckerberg日前在接受德國《星期日世界報》專訪時表示,VR完全普及仍至少需要10年,但他認為未來的人們將會透過更為沉浸式(immersive)的方式來相互溝通,過去透過文字互動,現在透過圖片來互動,接下來人們將會透過影片來互動,但影片還不是最終的分享形式,虛擬實境會是下一個最大的社交平台。

以下是Zuckerberg接受德國《星期日世界報》的完整專訪

http://news.sina.com.tw/article/20160308/16311497.html 


結論

臉書的使命一向自詡為「拉近人與人之間的距離」,從2004年Zuckerberg創辦臉書以來,經過10多年的發展,臉書用戶透過即時分享周遭生活故事的方式,的確快速拉近了人與人之間的距離。

但隨者用戶規模逐漸提升,成長速度必然越來越慢,因此臉書迫切尋找下一個快速發展的社交平台,而VR被認為是下一個解答

Google在2005年收購 Android時沒人看好,當時智慧型手機完全不普及,但10年後的今天,幾乎人人都有一台智慧型手機,Android 在智慧手機的市佔率更是超過 70%。

或許Zuckerberg也已經看到「10年後」的VR會有不一樣的未來!

參考資料

1.seeking alpha
2.10k
3.moringstar
4.gurufocus

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2016年3月21日 星期一

股神套牢仍加碼的歐洲有線電視巨頭-Liberty Global(代號:LBTYA/LBTYB/LBTYK)

研究動機

從投資組合來看,巴菲特非常喜歡投資媒體業,更非常欣賞Malone的公司,把巴菲特旗下跟Malone有關的公司相加,投資組合比重來到2.76%


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巴菲特近期持續加碼LBTYA,加碼價格在42.36元,但2016年3月18日最新收盤價為38.05元,事實上LBTYA最近一年股價走勢也不佳,從股價50多元,一度跌到最低約30元左右!

可以用比股神低的成本來買進一家公司的機會並不會太多,值得好好研究一番!

Malone是誰?

Malone是美國媒體界的超級大亨,特立獨行的風格,被Outsider這本書認為是最強的8位CEO之一。
詳細可參考下面文章
美國傳媒業“成吉思汗”:約翰·馬龍 | 《特立獨行的CEO》

Malone的核心理念

Malone認為創造價值的關鍵是將財務槓桿和供應商(特別是節目製作商)槓桿最大化,而規模是這兩種槓桿的關鍵。

未來盈利和成功的關鍵在於能夠通過規模控制節目成本,節目成本越低,現金流越強,可以有更強貸款融資能力,作更多的收購或投資,來進一步降低成本。

高盈利意味著高稅收,對公司最好的戰略是利用一切可能條件減少報表利潤和稅收,用稅前現金流支持內部發展和收購。


Malone認為有線電視產業有以下優勢

通過舉債建設網絡系統,將建設成本快速折舊,可以成功地實現強勁營業現金流。

大額折舊成本加上高昂財務成本大幅度減少需要納稅的利潤,然而事實上現金流卻極其強勁。

如果持續舉債收購或建設新的網絡系統,就可以一直保留現金流而不用繳稅。


Malone龐大的媒體帝國

Malone用上述理念,建構了一個龐大的媒體帝國,要研究媒體業,不能不知道Malone




從上圖可以發現,Malone旗下公司經常分成A、B、C股,其差異說明如下:

A股每股代表1個投票權(ex LBTYA、LILA等)

B股每股代表10個投票權,通常Malone擁有絕大多數的B股,在外流通股數最少,成交量非常低,以確保擁有公司所有權(ex LBTYB、LILAB)

C股每1股並無投票權,在宣布收購時通常用C股支付,以確保不會稀釋A股及B股的投票權,長期來說C股股價會比A股股價低一點(ex LBTYK、LILAK)

今天要討論的Liberty Global,也分為A、B、C股,代號分別是LBTYA、LBTYB、LBTYK,從股價長期走勢來看,漲跌大致相同,但LBTYB因為成交量很低,股價走勢明顯比較平


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Liberty Globa業務

Liberty Global plc成立於2004年,總部位於英國倫敦,主要透過旗下子公司在歐洲、智利、波多黎各共14個國家提供通訊服務。

是英國,愛爾蘭,荷蘭,比利時,瑞士,奧地利,波蘭,捷克,斯洛伐克,匈牙利,智利,波多黎各最大的有線電視營運商,德國和羅馬尼亞第二大的有線電視營運商。

業務主要分為五部分:1.影音、2.寬頻網路、3.市話、4.行動通訊(MVNO)、5.企業服務。

以下是Liberty Globa的服務地區及品牌


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Liberty Globa財務分析

前面提過Malne認為高盈利意味高稅收,因此盡可能讓公司不賺錢,盡可能讓公司舉債收購或投資,總之就是不想要繳稅。

所以分析該公司財報的重點,就會在Liberty Globa實際上有沒有現金流入。

從下圖可以明顯看出,雖然最近10年Liberty Global 年年賠錢,但本業持續獲利,也能有效帶進現金流



Liberty Global負債比高達8成左右,其中多數是長期負債,所以沒有以短支長的風險,另外97%長期債務是固定利率債務,未來如持續升息,對Liberty Globa營運風險影響也相對有限



由於Liberty Globa以併購帶動成長,無形資產占比接近5成,其中8成左右為商譽,如果這些收購的公司不能有效提升Liberty Globa營業收入,對Liberty Globa會形成龐大的負擔

從下圖來看,目前Liberty Globa在舉債及收購的效率上,大致還OK,均能有效提升營業收入




營業現金流遠比利息費用高,不用擔心償還不出利息費用




小結

從財務分析來看,Liberty Global 雖然財務槓桿很大,不過不用擔心倒閉,比較需要擔心的反而是有線電視產業正面臨前所未有的變革。


產業趨勢

近年來訂購有線電視及市話的家庭用戶數持續下降,漸漸被新興的IPTV 或OTT業務取代(如Netflix、Google TV、Apple TV、Skype、Line)。

Liberty Globa正力圖轉型為全方位電信營運商,近年絕大多數成長動能來自寬頻網路或MVNO業務。

MVNO因為租用其他電信業網路來提供行動電信服務,成本比較便宜,也可結合更多創新服務,通常合作方式是與當地規模較小電信業者租用,並藉由原本有線電視品牌知名度來擴展服務範圍與市場佔有率,以達到雙贏目標。


成長策略

因應有線電視產業變革,2015年Liberty Globa推出Liberty 3.0 program,希望可以在未來3年達到營業現金流以7%~9%速度增長的目標。

目前Liberty Globa最多可服務5300萬戶家庭,2016年預計增加150萬戶家庭,預計未來3年總共增加700萬戶家庭。

Liberty Globa並計畫持續增加寬頻網路RGU(訂購量),提升ARPU(每用戶平均收入),並擴張MVNO(虛擬行動通訊)及企業服務

持續將旗下業務整合行銷(有線電視、市話、寬頻上網、行動上網、Wifi,又稱五網合一),增加客戶黏著度,並主打各類加值服務。


近期財務狀況觀察

營業收入-依地區

多數地區因歐元貶值均呈現衰退,若剔除外匯影響,整體營收成長3.4%,荷蘭營收大幅增加是因為2014年收購Ziggo影響,若剔除收購影響,營收衰退4.6%

營業收入-依業務

寬頻網路成長營收7.7%,是成長最快的業務,若剔除外匯影響,成長9.4%。

行動通訊及企業服務是成長次快業務,若剔除外匯影響,行動通訊成長3.6%,企業服務成長6.4%,行動通訊主要提供MVNO服務,企業服務專注於中小企業及SOHO用戶服務,SOHO用戶平均每年以20%速度成長。

影音及市話業務受IPTV、OTT業者崛起影響,營收呈現微幅成長或衰退,若剔除外匯影響,影音業務微幅成長0.8%,市話業務衰退0.8%


ARPU-依地區

從Liberty Globa各地區ARPU來看,剔除外匯影響大致上均呈現成長,只有波多黎各因為目前經濟情勢不佳,所以呈現衰退情形。

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各業務RGU

從RGU來看,有線電視業務衰退1.5%,而寬頻網路及市話則分別成長4.1%及3.9%,顯見Liberty Globa的整合行銷策略有發揮一定作用,但無法阻擋有線電視業務衰退的趨勢。

比較可喜的現象是,平均RGU從2014年的2.04提升到2.08,意味者消費者至少會從Liberty Globa提供的3個服務訂購2個以上服務,一次訂購3個服務的消費者,也從2014年的44%提升到2015年的45%
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估值


目前Liberty Globa股價/每股自由現金大概為10倍左右,是比2011年歐債危機時稍貴的水平
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結論

從Liberty Globa近期財務狀況觀察,Liberty Globa有照計畫進行,主打整合行銷,努力提升ARPU及RGU,推出各項加值服務,以提升客戶黏者度。

但有線電視產業正面臨激烈變革,許多家庭已經不再裝設有線電視,歐美更是有所謂剪線族(cord-cutter),越來越多人用網路看電視,有線電視如轉型不順利,恐怕淪落為水管商,沒辦法提供更多的加值服務。

有線電視產業要持續成長,必須往電信產業靠攏,同樣電信產業要成長,也正往有線電視產業靠攏,兩者界線已經越來越模糊,誰是最終贏家目前還很難說。

過去Liberty Globa主要靠者收購實現公司高速成長,但隨者規模逐漸提升,好的併購機會也會越來越難找,成長性會越來越受限。

巴菲特投資一家公司,最在意的是管理階層,只要他喜歡該公司管理階層,往往就會押注,Malone在媒體界有者無庸置疑的地位,巴菲特顯然看好他可以在這波產業變革潮中再度突圍而出,繼續他的媒體霸業!


參考資料

1.gurufocus
2.moringstar
3.10-k年報
4.yahoo finance
5.dataroma
6.seeking alpha
7.jnvestor

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2016年3月4日 星期五

看好未來油價回升?巴菲特狂買Phillips66的秘密

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業務

Phillips 66(美股代號PSX)成立於1875年,總部位於德州的休士頓。為經營能源生產和物流公司。業務有四個部分:煉油、石化、中游、銷售。


煉油業務

  • 煉油賺的是購油與售油間的價差,煉油成本=購油成本+運輸成本,成本越低,優勢越強。
  • 過去數年美國原油(西德州原油,紅線)成本比外國原油(布蘭特原油,黑線)低,因此美國煉油廠普遍享有相當大成本優勢。
  • 去年12月18日美國國會通過表決取消長達40年原油出口禁令,美國原油在未來不只有美國買家,也可以有外國買家,因此被市場普遍認為可能對美國煉油廠獲利帶來衝擊。

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  • 在過去數年,美國原油產量雖然大量增加,但管道輸送能力卻跟不上需求,許多煉油廠只好依賴鐵路運輸原油,但鐵路運輸成本比管道運輸成本高。
  • Phillips66有自身完整物流設施,即使面臨美國原油解除出口禁令,但成本依然可以壓得比同業低,賺取更多利潤


石化業務

  • 該部門由 Chevron Phillips Chemical Company (簡稱CPChem)營運,與雪佛龍(代號CVX)各持股50%
  • 石化產業主要以輕油或天然氣為原料,製造出衍生性產品。廣泛運用於民生及工業各領域,隨全球經濟持續成長,石化產品的消費和工業需求應會持續增加。
  • 相較全球石化業者,美國頁岩氣價格(藍)非常低廉,比起日本(紅)及歐洲(綠)等先進國家均來得低,擁有明顯的成本優勢。
  • Phillips66計畫在未來持續擴大石化業務產能,以享用更多低成本能源


中游業務

  • 中游業務分為3個部分,TransportationDCPNGL
  • Transportation-運輸原油及其他原料到各煉油廠,並提供原油和石油產品的儲存服務
  • DCP Midstream-收集、處理、運輸和銷售天然氣
  • NGL -運輸、分餾和銷售液化天然氣。
  • 美國頁岩油及頁岩氣近年產量大幅提高,但相關的運輸、儲存、出口設施嚴重不足,持續擴大物流建設,可以獲得更多低成本能源。
  • 更低的運輸成本有助於公司煉油及石化業務的長期發展。
  • Phillips66物流設施分布圖(虛線為尚未完工,官方網址(較清晰)http://www.phillips66.com/EN/about/our-businesses/midstream/PublishingImages/Pages/index/midstream-map-LG.jpg)

銷售業務

  • 在美國和歐洲銷售精煉石油產品,如汽油、蒸餾油和航空燃料等
  • 石油產品主要受景氣影響,長期來說隨全球經濟持續成長,對石油產品的需求仍會緩慢增加

近年資本支出


近年資本支出明顯集中於中游業務,透過物流設施持續增建,可以使Phillips66獲得更多低成本能源,從而增加煉油業務及石化業務盈利。


近期盈利追蹤

  • 中游業務因為NGL價格低迷及認列商譽減損,2015年獲利大幅縮水。
  • 石化業務因為原油價格低迷,影響乙烯及聚乙烯利潤,但由於受惠美國低廉NGL價格,獲利並沒有衰退太多。
  • 煉油業務由於裂解價差擴大及需求增長,利潤大幅提高,是公司主要盈利來源。
  • 銷售業務由於需求持續增長,利潤穩健成長


結論

  • Phillips66相較競爭對手VLO、TSO、MPC盈利多數來源都來自煉油業務,有更多元的業務,可以避免單一業務衰退的風險
  • 持續擴大中游業務,以降低煉油業務及石化業務成本,獲得更高成本優勢
  • 巴菲特並不是單純押注油價上升,而是看好公司投資中游業務所帶來的成本優勢


資料來源

  • moneydj
  • 10k年報
  • phillips66網站
  • eia
  • gurufocus
  • stockchart


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