美國最大連鎖醫院營運商-HCA Holdings Inc(代號:HCA)

業務

HCA是美國最大的連鎖醫院營運商。截至2015年12月31日，旗下經營168家醫院，包括164家一般醫院、急性護理醫院；3家精神病醫院和1家復健醫院。此外，公司另有116家獨立外科中心，主要分布在美國20個州及英國等地。



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同業比較

HCA營收規模大約是同業的2倍，且成長性更佳，另外由於營收規模相較同業更大，在投入鉅資購買各項醫療設備時，分攤到的固定成本也會比較低。

由於會計原則變動，各家業者毛利率有忽上忽下的情形，但可以看出，不論採用何種會計原則，HCA毛利率相較同業明顯更高也更穩定。

在營業利潤率的比較上，HCA走勢也比較穩定，費用控制得比同業好。

HCA淨利率同樣呈現穩定走勢，受到業外損益的影響比起同業更低。

用資產報酬率來衡量總資產運用的效益，HCA較同業更穩定且更高。

優勢

• 醫院產業屬資本密集產業，須持續花費鉅資更新醫療設備及聘用優秀醫師看診，因此有一定進入門檻。
• HCA相較同業營收規模更大，分攤到的固定成本低，可以提供比同業更低成本，但高品質的服務。
• HCA營收成長性比起同業明顯更佳。
• 醫療產業較不受景氣榮枯影響，因為生病就是要看醫生，從下圖可看出美國醫院整體營收持續成長，即使是金融海嘯時期，也未受多大影響。

• 由於醫療設備折舊高，HCA營運現金流量相當充沛，大約是淨利的2倍，也足以支付利息支出。

劣勢

• HCA負債比非常高，目前HCA股東權益還是負的，也就是負債大於資產，長期負債占總資產比高達90%。高負債主因是2006年HCA和貝恩資本曾經斥資330億美金，通過槓桿收購私有化，因此負債嚴重。

• HCA168家醫院中，有81家設在佛羅里達州和德州，佔據全部營收的47%，由於醫療產業受政府政策影響較大，因此兩州政府的政策走向可能影響HCA未來獲利。

機會

依據美國人口普查局統計資料，美國老年人口在未來將持續增加，預計由2015年的4770萬人成長到2025年的6510萬人，年均成長率3.16%，由於老年人口是醫療支出最龐大的一群，對HCA來說有不錯的發展機會。

威脅

• 醫療產業受政府政策影響大，目前HCA收入主要來源是聯邦政府、州政府以及企業雇主提撥的保險費，而保險費的高低取決於與政府及保險業者的談判能力
• 目前美國公立醫院10%，公益醫院80%，而營利性醫院僅佔10%， 因此美國醫院整體盈利水平被拉低，美國非營利性醫院稅前利潤率平均3.65%，營利性醫院平均稅前利潤率為9.27%​​，而HCA稅前利潤率為9.87%，略高於同業，若HCA不能持續提供低成本且高品質的服務，那就很可能會失去病人。

營收組成

HCA營收來源主要是各項保險費，Managed Care(55.2%) 是企業雇主提撥的健保，佔比超過一半，Medicare(21.8%) 是聯邦政府針對65歲以上及身心障礙者的健保，Medicaid(4.3%) 是州政府提供給低收入戶的健保。

營運指標

• 醫院收入主要取決於病人數量及收費水平，Equivalent admissions是加權HCA旗下醫院及外科中心的病人數量，從2011年的2,595,900成長到2015年的3,122,700，年均成長率4.73%，Emergency room visits是前往急診室的病人數量，從2011年的6,143,500成長到2015年的8,050,200，年均成長率6.99%，同期HCA營收年均成長率為5.11%，與病人數量成長幅度大致相當。
• Ocupancy是病床使用率，從2011年的53%提升到2015年的58%。
• 醫院家數由2011年的163家成長到2015年的168家，外科中心從2011年的108家成長到2015年的116家。

庫藏股

• HCA在2016Q1花6億2100萬美金買回890萬股股票，平均回購價約69.78元。
• 目前公司還有大約17億美金可買回股票，若以股價80元計算，可買回2150萬股，流通股數最多可減少5%。
• 若今年獲利持平，EPS約成長5.27%，若獲利成長5%，EPS約成長10.5%。
• 目前本益比約14.5倍，預估今年本益比約13倍

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