The Dhandho Investor讀後心得

終於用2天看完這本書，會看Pabrai這本，是因為在看完<華爾街之狼從良記>後，發現Guy Spier超級推崇Pabrai，就把這本書的閱讀順序列為優先必讀了!!

整理幾個重點如下：

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1.核心理念

Heads I win; Tails I don't lose much!!
(正面我贏，反面我輸不多!!)

2.低風險高回報

Pabrai認為投資就是要用「低風險換取高回報」，其有9大原則如下：

1.投資於現有企業

2.投資於簡單企業。

3.投資於低迷產業的低迷企業。

4.投資於有持久競爭優勢的企業。

5.看見難得投資機會就要重押。

Pabrai以巴菲特為例，1963年美國運通因為「假沙拉油事件」股價暴跌超過50%，當時巴菲特仔細分析後，認為美國運通競爭優勢未受影響，內在價值比股價高的多。決定投入40%資金重押，才有後面大賺的故事。

但要注意競爭優勢是持續變化的，1963年的美國運通與2017年的美國運通不可同日而語，去年美國運通股價同樣大跌，但巴菲特卻1股都沒買，顯然在巴菲特心目中，現在美國運通的競爭優勢沒有當年那麼強了，可是因為巴菲特部位很大，要賣股票只能慢慢賣，所以只好用時間換空間，讓美國運通佔投資組合比例隨時間逐漸降低。

6.注重套利

7.嚴守安全邊際

8.尋找低風險高不確定性的機會。

低風險和高不確定性是Pabrai心目中完美的組合。低風險就是股價已經明顯超跌，但市場卻由於面對未來高度不確定性，所以極其恐慌的否定未來一切好轉的可能性。在這時候買進股票，賠錢賠的不多，但只要一賺就賺很多。完全符合Pabrai的理念：Heads I win;Tails I don't lose much!!(正面我贏，反面我輸不多!!)

9.寧可模仿，不去創新

Pabrai覺得投資不需要創新，努力學習高手怎麼做就對了。事實上Pabrai成立的基金就是完全模仿巴菲特在1950年代時的最初模式，且基金年化報酬率也非常不錯，自1999年成立以來，年化報酬率超過18%。

3.投資檢查清單(買進股票前，想清楚這7個問題再考慮)

1.產業是不是自己了解的?

2.現在股票內在價值為何，未來可能會發生什麼變化?

3.目前股價是否低於內在價值超過50%?

4.願意重押這檔股票嗎?

5.企業面臨的不利因素在未來有無機會降低?

6.企業是否具有競爭優勢?未來能夠持續多久?

7.老闆是不是有能力而且有誠信?

4.何時停損

如果買進一檔股票2至3年，股價還是沒漲甚至下跌，Pabrai就會賣出股票。

通常股價會跌到所謂「便宜價」，都是因為當時有許多不確定因素，所以需要一些時間來讓企業調整營運軌道，而在這階段股價也經常會處於盤整或下跌。

等待的時間要抓得剛剛好，如果只有等待幾個月，企業通常沒有足夠時間，能從不確定因素中走出來，可能沒撐到股價起漲就賣掉了。但如果等待超過3年，股價還是沒漲甚至下跌，也會損失可觀的機會成本(同時間可能有更多更好的投資機會!!)。

一旦超過3年股價沒漲，就要勇敢承認錯誤，認列損失，因為市場在多數情況下，仍然是非常有效率的。

若不願賣出股票認列損失，不僅機會成本很可觀，連續幾年的複利報酬若終止，帶來的損失也會非常巨大，畢竟我們是要做「價值投資」，而不是「套牢投資」。

在這裡我用一個簡單的例子來說明：

假設A與B，5年前本金均為100萬元。

A過去5年年化報酬率為20%、20%、20%、20%、20%。

B過去5年年化報酬率為30%、30%、-20%、30%、30%。

上面的報酬率若用簡單平均數算，A與B平均年報酬率都是20%，但B只有第3年報酬率輸給A，其餘4年都領先A報酬率，感覺B的資產應該會比A更大吧?

實際計算結果如下：

A的資產為
100萬*(1+20%)*(1+20%)*(1+20%)*(1+20%)*(1+20%)
=248萬8320元

B的資產為
100萬*(1+30%)*(1+30%)*(1+-20%)*(1+30%)*(1+30%)
=228萬4880元

A的資產整整比B多出了20萬3440元，是原始本金的20.344%!!

而且若將時間繼續拉長，相差會更巨大，所以「穩定獲利」非常重要，1、2年的「套牢」，很容易就讓過去的複利成果前功盡棄，巴菲特就是強在「輸得比別人少」，才能成就股神奇蹟。

5.何時賣出股票

Pabrai持股週期不會太長，一般就是2至3年，只要買進後3年內，內在價值和股票價格差距小於10%，就會漸漸賣出股票。

6.資金控管

Pabrai認為投資就像賭博，很多時候是靠運氣，要努力去尋找價格異常的投資機會，當一看到難得的投資機會就要重押，才能賺大錢。所以評估潛在報酬比較高的股票要買多一些，評估潛在報酬比較低的股票就要買少一些。以買8檔股票為例，Pabrai會將資金分配為20%、17%、15%、14%、11%、9%、8%、6%，合計100%，評估賺錢機會最大的要買最多!!

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