看好未來油價回升?巴菲特狂買Phillips66的秘密

業務

Phillips 66(美股代號PSX)成立於1875年，總部位於德州的休士頓。為經營能源生產和物流公司。業務有四個部分：煉油、石化、中游、銷售。

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煉油業務

• 煉油賺的是購油與售油間的價差，煉油成本=購油成本+運輸成本，成本越低，優勢越強。
• 過去數年美國原油(西德州原油，紅線)成本比外國原油(布蘭特原油，黑線)低，因此美國煉油廠普遍享有相當大成本優勢。
• 去年12月18日美國國會通過表決取消長達40年原油出口禁令，美國原油在未來不只有美國買家，也可以有外國買家，因此被市場普遍認為可能對美國煉油廠獲利帶來衝擊。

• 在過去數年，美國原油產量雖然大量增加，但管道輸送能力卻跟不上需求，許多煉油廠只好依賴鐵路運輸原油，但鐵路運輸成本比管道運輸成本高。
• Phillips66有自身完整物流設施，即使面臨美國原油解除出口禁令，但成本依然可以壓得比同業低，賺取更多利潤。

石化業務

• 該部門由 Chevron Phillips Chemical Company (簡稱CPChem)營運，與雪佛龍(代號CVX)各持股50%。
• 石化產業主要以輕油或天然氣為原料，製造出衍生性產品。廣泛運用於民生及工業各領域，隨全球經濟持續成長，石化產品的消費和工業需求應會持續增加。
• 相較全球石化業者，美國頁岩氣價格(藍)非常低廉，比起日本(紅)及歐洲(綠)等先進國家均來得低，擁有明顯的成本優勢。
• Phillips66計畫在未來持續擴大石化業務產能，以享用更多低成本能源。

中游業務

• 中游業務分為3個部分，Transportation、DCP、NGL。
• Transportation-運輸原油及其他原料到各煉油廠，並提供原油和石油產品的儲存服務。
• DCP Midstream-收集、處理、運輸和銷售天然氣。
• NGL -運輸、分餾和銷售液化天然氣。
• 美國頁岩油及頁岩氣近年產量大幅提高，但相關的運輸、儲存、出口設施嚴重不足，持續擴大物流建設，可以獲得更多低成本能源。
• 更低的運輸成本有助於公司煉油及石化業務的長期發展。
• Phillips66物流設施分布圖(虛線為尚未完工，官方網址(較清晰)http://www.phillips66.com/EN/about/our-businesses/midstream/PublishingImages/Pages/index/midstream-map-LG.jpg)

銷售業務

• 在美國和歐洲銷售精煉石油產品，如汽油、蒸餾油和航空燃料等。
• 石油產品主要受景氣影響，長期來說隨全球經濟持續成長，對石油產品的需求仍會緩慢增加。

近年資本支出

近年資本支出明顯集中於中游業務，透過物流設施持續增建，可以使Phillips66獲得更多低成本能源，從而增加煉油業務及石化業務盈利。

近期盈利追蹤

• 中游業務因為NGL價格低迷及認列商譽減損，2015年獲利大幅縮水。
• 石化業務因為原油價格低迷，影響乙烯及聚乙烯利潤，但由於受惠美國低廉NGL價格，獲利並沒有衰退太多。
• 煉油業務由於裂解價差擴大及需求增長，利潤大幅提高，是公司主要盈利來源。
• 銷售業務由於需求持續增長，利潤穩健成長。

結論

• Phillips66相較競爭對手VLO、TSO、MPC盈利多數來源都來自煉油業務，有更多元的業務，可以避免單一業務衰退的風險。
• 持續擴大中游業務，以降低煉油業務及石化業務成本，獲得更高成本優勢。
• 巴菲特並不是單純押注油價上升，而是看好公司投資中游業務所帶來的成本優勢。

資料來源

• moneydj
• 10k年報
• phillips66網站
• eia
• gurufocus
• stockchart

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