<超值投資：價值投資贏家的選股策略>讀後心得

最近看完<超值投資>這本書，比想像中還要精彩好看許多!!

這本書可以視為Joel Greenblatt所著<打敗大盤的獲利公式>的延伸，在書中Greenblatt利用「盈餘殖利率」找出最便宜公司，再用「資本報酬率」找出最賺錢公司，然後把兩者排名相加，相加起來名次最少的就是股價很便宜又很賺錢的公司。

利用上面流程選出公司後，就分散買進排名前30名的公司持有1年，1年後賣出全部持股，然後再度挑選排名前30名的公司分散買進。如此持續重複就可以在1988年至2004年間創造30.8%年化報酬率!!

這樣簡單的投資方式，Greenblatt稱為 「神奇公式」!!!

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而<超值投資>作者，則進一步將「神奇公式」適用期間範圍擴大為1956至2011年，發現「神奇公式」依然有效，更驚人的發現是單靠「盈餘殖利率」創造的報酬率，其實比「神奇公式」創造的報酬率還高，更比單靠「資本報酬率」創造的報酬率高上許多。

換句話說，用「資本報酬率」篩選出很賺錢的公司根本沒什麼用，重點是用「盈餘殖利率」挑出股價便宜的公司才是真的，其他都是假的阿!!!

為什麼買賺錢的公司對未來投資報酬率沒什麼幫助?

作者認為是市場終將回歸平均數的影響，畢竟商人逐利而居，好賺的大家會去搶，難賺的大家會避開，所以好賺的公司會吸引眾多競爭者，最後變得大家很難賺錢，而難賺的公司沒人想去競爭，最後反而變得好賺錢。

所以投資獲利很爛但是股價很便宜的公司，只要公司未來獲利不那麼爛，這筆投資還是可以賺錢。

而去投資獲利很強但是股價很昂貴的公司，只要公司未來獲利不那麼強，這筆投資還是可能虧錢。

沃爾瑪創辦人Sam Walton曾說:只有買的便宜，才能賣的便宜。

在股票市場上也是買便宜贏一半!!

其他只是眼睛業障重阿!!

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美股夢想家

2006年至2016年巴菲特推薦閱讀書單

雖然巴菲特說過他每天閱讀500頁，但是由於要上班之故，我並沒有那麼多時間可以看書，所以我退而求其次，改成要求自己毎天至少閱讀一小時!!!

如果毎天只能閱讀一小時，那麼讀好書就很重要，因為時間有限，沒辦法浪費太多時間。

但是經管類書籍實在太多太多，要如何挑起呢?

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在這裡分享一個小訣竅，就是要優先挑強者寫的書，最好作者本身很厲害或很有經驗，第2順位的好書則是作者雖然非業內出身，但是仍然很多業內高手推薦。

推薦不能是單純掛名而已，最好是有一段話說明推薦的理由，如果寫推薦序更是大大加分。

巴菲特是投資界的第一把交椅，他推薦的好書當然要列為優先閱讀，在毎一年巴菲特寫給股東的信上，巴菲特都會推薦幾本書給大家，這篇文章整理2006年到2016年巴菲特推薦過的書單，總共有21本，目前有中文版本的總共有10本，整理如下：

現在盤勢正無聊，有空就多看書吧，投資自己是穩賺不賠的!!

1.Shoe Dog (跑出全世界的人：NIKE創辦人菲爾・奈特夢想路上的勇氣與初心)

2.Warren Buffett’s Ground Rules(巴菲特的投資原則：股神唯一授權，寫給合夥人的備忘錄)

3.Where Are the Customers’ Yachts(客戶的游艇在哪里?)

4.The Little Book of Common Sense Investing(買對基金賺大錢)

5.Forty Chances(40個機會：飢餓世界的曙光)

6.The Intelligent Investor(智慧型股票投資人)

7.Tap Dancing to Work: Warren Buffett on Practically Everything(股神巴菲特的神諭：不做會後悔、或做了好後悔的致富語錄)

8.The Outsiders(非典型經營者的成功法則：8個企業成功翻轉的案例)

9.The Clash of the Cultures(文化衝突：投資，還是投機？)

10.Poor Charlie’s Almanack: The Wit and Wisdom of Charles T. Munger (窮查理的普通常識：巴菲特50年智慧合夥人 查理．蒙格的人生哲學)

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美股夢想家

David Einhorn的10個投資哲學，< Fooling some of the people all of the time:空頭之王>讀後心得

前陣子在看< Fooling some of the people all of the time>這本書，這本書是綠光資本創辦人David Einhorn寫的，目前只有中國有出簡體版，翻譯為<空頭之王>。

綠光資本成立於1996年，在過去幾年積效還不錯，雖然最近2、3年有點運氣不佳，但成立至今年化報酬率仍然高達16%，也是近代相當傑出的價值投資人之一。

內容主要概述David Einhorn在某次晚會場合上提及，由於聯合資本涉及會計造假與欺騙投資人，因此正在放空聯合資本，消息一出聯合資本股價大跌，而聯合資本管理層不甘示弱，結合所有政商資源極力反擊的故事。

整個過程牽涉投資銀行、分析師、記者、對沖基金、上市公司管理層、SEC證監會等各行各業，其實還蠻精彩好看的，感覺以後有機會可以改編成電影。

不過看完以後，我覺得放空真的是高難度操作，如果是放空特定公司，更是要做足功課，不然被嘎的過程會非常痛苦，而且在做空過程中，上市公司管理階層絕對會不遺餘力，捍衛自身股價，有時放出消息也是真假難辨。

David Einhorn在2002年宣布放空聯合資本，但一直到2009年才有最終結果，這7年實在蠻難熬的，還要面臨政府機構約談，調查有無不法獲利等情事，要落實放空操作真的要有很大的毅力、決心以及耐心。

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除了詳細描寫放空聯合資本的過程外，在前面幾章David Einhorn也有詳細描述他的投資哲學，整理如下:

• 許多價值投資者是先確定股價便宜，再去確定股價便宜的理由是否充分，但我們是先有股價便宜的理由後，再去確定股價是否真的便宜。

• 當我們買入股票時，必然也有人賣出股票，如果認為賣出的人無知，那就是愚蠢至極，今天賣出股票的人比今天買進股票的我們，追蹤了這檔股票更長一段時間，當他決定由買進轉為賣出時，背後的理由務必要詳細分析。

• 當我們決定一項投資時，對於要持有多久一無所知，雖然有的投資獲利來得快，有的投資獲利來得慢，但只要能避免重大虧損，其實獲利就會很不錯。

• 投資虧損一定要盡量避免，因為一但虧損，需要相當程度的盈利才能盈虧平衡，因此我們力求毎個投資都能保本，雖然不是毎次都成功，但這始終是我們的目標。

• 我們投資的持有周期都很長，所以我們沒理由不揭露我們的主要持股，雖然一旦犯錯，所有人都會看笑話，但對我們來說投資虧損比被看笑話難堪得多。

• 我們不做多空配對交易，所謂多空配對交易就是將同一行業中股值大幅偏離的兩家公司，做多低估值的，放空高估值的，但我們不那麼做，我們認為多頭部位與空頭部位是個別獨立的投資機會，毎個投資機會都是我們認為值得，才會下去投資，而不是只單純做為避險部位。

• 我們不放空指數，放空指數的期望值是負的，只有市場下跌時才能獲利，長期來說市場會一直上漲，我們不浪費時間在期待市場崩盤上。

• 我們只放空特定公司，但不會只因估值高就放空，2倍的愚蠢估值不會等於2倍的愚蠢，我們集中做空估值高，基本面受到誤解且前景惡化的公司，如果涉及會計造假或管理人員欺詐，更是絕佳投資標的。

• 如果我們的投資依據被證明有錯，我們就會退出投資，而不會創造一個新理由繼續持有。

• 我們採取集中投資，將20%資本放在最好的投資機會上，把30%~60%的資本放在5個不同投資機會上，而空頭部位通常占據我們多頭部位一半左右。

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美股夢想家

換新手機後，IB KEY如何重新認證?

只要完成盈透開戶後，盈透都會寄來一張帳號安全卡，毎次登入帳號時，系統會隨機生成6串數字，自己再拿卡對應相對的符號，輸入驗證碼以增加安全性。

我目前開設的4家券商中(Firstrade、嘉信 、TD Ameritrade 、盈透)，只有盈透如此重視安全性，安心感增加不少。

關於帳號安全卡的介紹

https://www.interactivebrokers.com.hk/cn/index.php?f=19184

但是毎次登入還要拿卡慢慢對，其實蠻麻煩的，所以盈透也有推出IB KEY的服務，只要手機先行下載IB KEY，並輸入相關資料認證通過，以後登入帳戶時，系統就會發送驗證通知到手機，再輸入自訂的驗證碼就可以登入帳戶，是非常方便又安全的服務。

關於IB KEY的介紹

https://www.interactivebrokers.com.hk/cn/index.php?f=13742

不過我最近換新手機時，一時忘記就把舊手機的所有資料移除，以致於我在新手機無法取得盈透所發送的驗證通知，也就無法登入帳戶。

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所以我只好直接連絡客服人員，聯絡盈透客服是免費的，可以用SKYPE撥打美國1 (877) 442-2757或用揪科撥打香港+86 (21) 6086 8586

SKYPE目前可以免費打美國免付費電話，而揪科則可以免費打大陸香港電話(非全部)，如果需要中文客服人員，可以選擇直接聯絡香港客服。

在聯繫上客服後，客服人員會非常仔細確認你的身分，詢問許多個人資料問題，畢竟隔者電話一頭，不問仔細一點實在無法確認身分阿。

在客服人員確認是本人後，會給你一組臨時的驗證碼，只要在新手機下載IB KEY輸入客服人員給的臨時驗證碼，就可以重新設定驗證碼，在新手機上啟用IB KEY服務。

如果舊手機的IB KEY有留者，就不用聯絡客服人員，只要在新手機上輸入舊手機所收到的驗證通知，就可以在新手機上啟用IB KEY服務。

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美股夢想家

The Dhandho Investor讀後心得

終於用2天看完這本書，會看Pabrai這本，是因為在看完<華爾街之狼從良記>後，發現Guy Spier超級推崇Pabrai，就把這本書的閱讀順序列為優先必讀了!!

整理幾個重點如下：

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1.核心理念

Heads I win; Tails I don't lose much!!
(正面我贏，反面我輸不多!!)

2.低風險高回報

Pabrai認為投資就是要用「低風險換取高回報」，其有9大原則如下：

1.投資於現有企業

2.投資於簡單企業。

3.投資於低迷產業的低迷企業。

4.投資於有持久競爭優勢的企業。

5.看見難得投資機會就要重押。

Pabrai以巴菲特為例，1963年美國運通因為「假沙拉油事件」股價暴跌超過50%，當時巴菲特仔細分析後，認為美國運通競爭優勢未受影響，內在價值比股價高的多。決定投入40%資金重押，才有後面大賺的故事。

但要注意競爭優勢是持續變化的，1963年的美國運通與2017年的美國運通不可同日而語，去年美國運通股價同樣大跌，但巴菲特卻1股都沒買，顯然在巴菲特心目中，現在美國運通的競爭優勢沒有當年那麼強了，可是因為巴菲特部位很大，要賣股票只能慢慢賣，所以只好用時間換空間，讓美國運通佔投資組合比例隨時間逐漸降低。

6.注重套利

7.嚴守安全邊際

8.尋找低風險高不確定性的機會。

低風險和高不確定性是Pabrai心目中完美的組合。低風險就是股價已經明顯超跌，但市場卻由於面對未來高度不確定性，所以極其恐慌的否定未來一切好轉的可能性。在這時候買進股票，賠錢賠的不多，但只要一賺就賺很多。完全符合Pabrai的理念：Heads I win;Tails I don't lose much!!(正面我贏，反面我輸不多!!)

9.寧可模仿，不去創新

Pabrai覺得投資不需要創新，努力學習高手怎麼做就對了。事實上Pabrai成立的基金就是完全模仿巴菲特在1950年代時的最初模式，且基金年化報酬率也非常不錯，自1999年成立以來，年化報酬率超過18%。

3.投資檢查清單(買進股票前，想清楚這7個問題再考慮)

1.產業是不是自己了解的?

2.現在股票內在價值為何，未來可能會發生什麼變化?

3.目前股價是否低於內在價值超過50%?

4.願意重押這檔股票嗎?

5.企業面臨的不利因素在未來有無機會降低?

6.企業是否具有競爭優勢?未來能夠持續多久?

7.老闆是不是有能力而且有誠信?

4.何時停損

如果買進一檔股票2至3年，股價還是沒漲甚至下跌，Pabrai就會賣出股票。

通常股價會跌到所謂「便宜價」，都是因為當時有許多不確定因素，所以需要一些時間來讓企業調整營運軌道，而在這階段股價也經常會處於盤整或下跌。

等待的時間要抓得剛剛好，如果只有等待幾個月，企業通常沒有足夠時間，能從不確定因素中走出來，可能沒撐到股價起漲就賣掉了。但如果等待超過3年，股價還是沒漲甚至下跌，也會損失可觀的機會成本(同時間可能有更多更好的投資機會!!)。

一旦超過3年股價沒漲，就要勇敢承認錯誤，認列損失，因為市場在多數情況下，仍然是非常有效率的。

若不願賣出股票認列損失，不僅機會成本很可觀，連續幾年的複利報酬若終止，帶來的損失也會非常巨大，畢竟我們是要做「價值投資」，而不是「套牢投資」。

在這裡我用一個簡單的例子來說明：

假設A與B，5年前本金均為100萬元。

A過去5年年化報酬率為20%、20%、20%、20%、20%。

B過去5年年化報酬率為30%、30%、-20%、30%、30%。

上面的報酬率若用簡單平均數算，A與B平均年報酬率都是20%，但B只有第3年報酬率輸給A，其餘4年都領先A報酬率，感覺B的資產應該會比A更大吧?

實際計算結果如下：

A的資產為
100萬*(1+20%)*(1+20%)*(1+20%)*(1+20%)*(1+20%)
=248萬8320元

B的資產為
100萬*(1+30%)*(1+30%)*(1+-20%)*(1+30%)*(1+30%)
=228萬4880元

A的資產整整比B多出了20萬3440元，是原始本金的20.344%!!

而且若將時間繼續拉長，相差會更巨大，所以「穩定獲利」非常重要，1、2年的「套牢」，很容易就讓過去的複利成果前功盡棄，巴菲特就是強在「輸得比別人少」，才能成就股神奇蹟。

5.何時賣出股票

Pabrai持股週期不會太長，一般就是2至3年，只要買進後3年內，內在價值和股票價格差距小於10%，就會漸漸賣出股票。

6.資金控管

Pabrai認為投資就像賭博，很多時候是靠運氣，要努力去尋找價格異常的投資機會，當一看到難得的投資機會就要重押，才能賺大錢。所以評估潛在報酬比較高的股票要買多一些，評估潛在報酬比較低的股票就要買少一些。以買8檔股票為例，Pabrai會將資金分配為20%、17%、15%、14%、11%、9%、8%、6%，合計100%，評估賺錢機會最大的要買最多!!

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美股夢想家

如何3秒選出殖利率>10%的特別股(圖文教學)

之前分享下列網站，有列出美股全部的特別股(目前總共686檔)

http://online.wsj.com/mdc/public/page/2_3024-Preferreds.html#C

可惜這網站並沒有提供篩選的功能，600多檔一個一個看的話，鐵定會看到眼花撩亂!!

好在這網站非常貼心的，提供輸出成excel檔的功能，只要用以下5步驟，花費3秒鐘，就能選出殖利率>10%的特別股。

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1.首先將滑鼠移到「SAVE TO SPREADSHEET」處

2.按下滑鼠右鍵，選擇「另存連結」

3.選擇儲存檔案的位置

4.找到剛剛儲存的地方打開檔案，框選所有特別股，按下「排序」

5.選擇「Yield」，再選擇「最大到最小」，按下確定，就能按照殖利率大小排序

附上最新篩選結果，目前總計有28檔特別股殖利率>10%

最後要特別注意的是，有些特別股結合其他商品，可能與公司股價連動，或兼具債券性質，不然就是符合某要件可轉換為普通股，詳細條款可以在下面連結，找公開說明書看，如果太複雜看不懂的話，就盡可能遠離，投資商品越單純越好。

http://www.quantumonline.com/search.cfm

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美股夢想家

如何3步驟選出「正直與能力兼具的經營團隊」?

日前Tom Gayner有在 Google  Talk上分享他選擇公司的4個要點:

1. 不用太多舉債，就能獲得高報酬率

2.選擇正直與能力兼具的經營團隊

3.找到可複製模式的公司(例如麥當勞一間一間開)

4.估價訂太高容易賠錢，訂太低會損失機會成本

不過最近有版友問我要「如何選擇正直與能力兼具的經營團隊?」

這的確是4個要點中最難判斷的，但卻也是最重要的，因為會計是「魔術」不是「科學」，如果一個「不正直」的經營團隊意圖製造「業績假象」，其實一般人從財報上是難以看出來的!!

經營團隊是否具有能力，其實不需要特別判斷，因為最終會表現在公司的財務表現上。

以下分享判斷「經營團隊是否正直」的3步驟

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1.觀察經營團隊過去承諾有無兌現

經營團隊中最重要的人物就是「董事長」及「總經理」，可以搜尋「董事長」及「總經理」過去的種種發言，再觀察後續承諾有沒有實現，經常放話或畫大餅，最後卻一事無成的就可以跳過。

2.觀察經營團隊言行

可以搜尋「董事長」及「總經理」過去接受專訪的影片，或用以下網址查詢法說會影片或聽Earning Call，從中觀察「董事長」及「總經理」的言行，如果態度輕挑、對分析師回答言不及義、顧左右而言他就跳過。

法說會影片

http://webpro.twse.com.tw/webportal/schedule/

Earning Call

http://earningscast.com/

3.觀察經營團隊「持股市值」是否遠大於「所領酬勞」

可以比較「董事長」及「總經理」的「持股市值」及「所領酬勞」，如果「持股市值」遠大於「所領酬勞」就代表其利益可能與股東一致，以下用2個例子來說明

(1) BRA.B 波克夏

巴菲特目前持有波克夏B股約14萬5000股，持股總市值大約2150萬美金，只占流通股數0.01%，乍看之下會覺得持股比例實在太低，但股本大的公司通常都是如此，因為這是隨者公司持續成長，所有權逐漸被稀釋的結果。

圖片來源:Moringstar

然而觀察巴菲特2015年的酬勞不過約47萬美金，與目前持股2150萬美金市值相比「小巫見大巫」，所以可以安心期待巴菲特會繼續替股東專心賺錢!

圖片來源:Moringstar

(2)MKL Tom Gayner的公司

Tom Gayner目前持有MKL約3萬3千股，持股總市值大約3100萬美金，只占流通股數0.24%，乍看之下會覺得持股比例實在太低，但股本大的公司通常都是如此，因為這是隨者公司持續成長，所有權逐漸被稀釋的結果。

圖片來源:Moringstar

然而觀察Tom Gayner2015年的酬勞不過約197萬美金，與目前持股3100萬美金市值相比「小巫見大巫」，所以可以安心期待Tom Gayner會繼續替股東專心賺錢!

圖片來源:Moringstar

 註:Tom Gayner 2016年1月1日由投資長陞任總經理，圖表資料是過去擔任投資長時資料

結論

經營團隊是否具有能力，其實不需要特別判斷，因為最終會表現在公司的財務表現上，以下是判斷「經營團隊是否正直」的3步驟

1.觀察經營團隊過去承諾有無兌現

2.觀察經營團隊言行

3.觀察經營團隊「持股市值」是否遠大於「所領酬勞」

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美股夢想家

全球龍頭企業名單

由於美國上市公司多達數千家，許多投資人往往一時間不知道要如何找公司，因此我整理了一份全球龍頭企業名單，希望可以幫助大家更快速的找到好公司。

這份名單不只有來自美國的企業，也有來自世界各國的公司，這些公司在各領域都是一方之霸，其中也有一些台灣企業，例如晶圓代工霸主-台積電，全球封測龍頭-日月光等。

即使這些企業來自不同國家，但只要擁有一個美股帳戶，就可以輕輕鬆鬆投資，讓投資人不只打台灣盃，還可以打世界盃。

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全球龍頭企業名單

最後提醒大家，龍頭只是「暫時」 的，企業間的競爭永遠存在，還是要記得隨時關注產業動態，才能真正選到好公司!

參考資料

兆豐證券整理的<財報大全集>

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美股夢想家

<波克夏沒教你的價值投資術>重點整理及心得

迫不及待用2天看完了這本書，<波克夏沒教你的價值投資術>內容是價值投資月刊總編輯，遍訪超過百位投資經理人整理出來的9個投資策略，整體來說跟波克夏關係不大，主要是透過不同投資經理人的智慧，來帶出更全面的投資策略，也使讀者可以對「價值投資」 有更多層面的思考。

作者將本書分為10章，第1章談「何謂投資」 ，作者認為投資要持續保持成功並不容易，想複製別人成功更是困難，找到適合自己的投資方法才是王道。並認為千萬不要買基金，買基金前要先說服自己基金經理人可以擊敗巴菲特，再來考慮!!

後面9章則分別談1個投資策略，以下是每個投資策略的重點整理及心得。

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1.葛拉漢的菸屁股策略

葛拉漢的菸屁股策略是經長期實證有效的策略，菸屁股策略一般來說，是為了要找出股價低於淨流動資產的公司，但找出來後會發現公司所在產業經常是正處低谷或衰退，也經常會是平庸經理人所掌舵的企業(產業順風+傑出經理人的機會是千載難逢)，所以持有時間反而不能太長，因為時間是平庸企業的敵人，持有越久可能價值越低，當股價回到價值即應脫手。

2.擁有超額或隱藏資產的企業

有時投資人可能過度關注一家公司綜合損益表現，但卻忽略其正在持有的資產明顯低估，就可能存在這樣的投資機會，但要注意的是，價值投資某種程度來說就是一種把市場當笨蛋，自己最聰明的投資方式，有時超額或隱藏資產可能難以變現，也就無法轉化為價值。

3. 葛林布雷的神奇公式

葛林布雷本身有出一本暢銷書＜打敗大盤的獲利公式＞，與本書所說的神奇公式相同，也就是資本報酬率：稅前息前盈餘∕（淨營運資金＋淨固定資產）及盈餘報酬率：稅前息前盈餘除以企業價值。

資本報酬率衡量賺錢能力，盈餘報酬率衡量股價便不便宜，將這兩個報酬率排序，篩選出的就會是最賺錢又最便宜的公司，葛林布雷透過這方式創造年報酬率40%的驚人績效，而作者認為雖然公式好用，但應用上仍有限制，因為盈餘可能是一次性獲利，而景氣循環股如獲利正處低檔，亦難以用神奇公式篩選，反而可能錯過數倍獲利。

4.選擇頂尖的經營團隊

一個頂尖的經營團隊可以「創造企業價值」及「做好資本分配」，頂尖的經營團隊必須開誠布公面對投資人的問題，過度模稜兩可的回答都是扣分。比較容易量化的指標是董監持股及內部人持股變動，董監持股比例高及內部人買進自家股票是大大加分。

5.跟經理人的單

跟單是我最近常做的策略，經理人會在每季結束後的45天，公布自身的持股變動，第一個也是最多人想追蹤的當然是巴菲特，我也以此為動機，分析了不少公司，例如AXTA、PSX、LBTYA等。

作者認為跟單前至少有幾個要注意的事項：

每季報表只會揭露多頭部位，空頭部位並不會揭露，所以A經理人買進C股票，可能只是為了做對沖，未必代表看好C股票。

瞭解投資經理人的投資風格很重要，既然每季持股變動可延後45天申報，而且只揭露多頭部位，追踪投資期間較為長期且以做多為主的經理人顯然比較有意義。

跟單前要深入瞭解所投資的公司為何，如果自己沒有作些研究，等下季經理人申報賣出股票時，會不知道如何處理。

6. 注意小型股

經長期統計驗證小型股績效優於大型股，並且小型股有修正方向快，機動性靈活的優點，通常來說小型股的經營團隊對股東也比較友善，對股東的問題更樂意回答，而大型股由於眾多分析師追踪，回答方式會太過官僚，另外比較少人分析追踪的一大好處是存在錯誤訂價的機會比較高。

7.特殊事件的投資機會

特殊事件經常是一次性的事件，例如分拆、破產、重整等等，並因此存在可能的獲利機會，葛林布雷也是特殊事件交易的高手，在<你也可以成為股市天才>一書中，有更深的著墨。

8.高槓桿股票

當景氣擴張時，高槓桿可以加速獲利，但景氣衰退時，高槓桿則毫無防禦力，例如今年2月油價暴跌時，許多債台高築的小型頁岩油公司股價破底再破底，當時勇敢買入的投資人，現在會是數倍獲利，選擇買進公司債的投資人獲利雖然也有數十趴，但比起買股票的人就差多了，只是買進股票前要下的判斷需要更多的經驗，有時也有一點運氣，做這類投資最好要適度分散。

9.尋找國外的投資機會

價值投資無國界之分，但公司治理有文化之別，作者認為中國、俄羅斯治理文化不佳，日本、瑞士則相對較佳，關於外匯的考量，有一個簡單的判斷方式就是，當該國ADR跌幅大於該國貨幣跌幅就可能有安全邊際浮現，例如前陣子英鎊暴跌，在美國上市的英國ADR跌幅超過英鎊跌幅，那可能就是超跌了。

結論

總結來說，這本書可以視為「價值投資」的精華集，透過多名經理人不同的投資策略，來找出更多可能的投資機會，並加以說明每個策略的應用方式及使用限制，我認為這是一本值得收藏的好書，會使自己對投資有更深刻的認識。

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美股夢想家

如何交易公司債-以Interactive Brokers為例

關於如何挑選債券，可參考<空頭市場的避風港，如何挑選及交易公司債?>，這篇談比較細節的交易問題


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1.首先必須向IB申請交易債券的許可，登入IB帳戶後，選擇「管理帳戶」，再選擇「交易配置」，最後選擇「許可」，之後從中選擇債券，向IB線上提出申請，一般而言1~2天就可以完成許可，申請完成會用EMAIL通知

2.因為IB目前不支援手機及網頁交易債券，取得交易債券許可後要用電腦安裝
「TWS軟件」，安裝完成後才可以開始交易債券，可點擊此處下載，並往下捲到紅框處，按下「最新版TWS」，依步驟完成安裝。

3.登入「TWS軟件」後，依次執行下列步驟

(1)選擇「標準模式的交易者工作站」

(2)在「+」處按右鍵，選擇「高級市場掃描儀」

(3)選擇「US Corporate Bonds」

(4)在Stk Symbol輸入想買的公司債券代號，例如可口可樂KO

(5)按下「檢索」，搜尋出相關的債券

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美股夢想家

投資美股最常遇到的10個問題

前篇文章跟大家分享「為什麼要投資美股的10個理由」 ，這篇來分享「投資美股最常遇到的10個問題」

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1.英文我又看不懂，要怎麼買美股

英文是不是問題，要看投資什麼標的而定，如果投資的是指數型ETF，我認為英文門檻是零，如果投資的是大公司(如星巴克、麥當勞、好事多、Nike、迪士尼等)，需要的英文門檻則稍高，大約國高中程度，一般情況下，這類全球性大公司，在生活周遭隨處可見，中文媒體也都會報導近況，比較不需要去看原文報導，而且營運模式也很穩定，追蹤的時間間隔可以拉長一些，如果投資的是中小型公司，需要的英文門檻就比較高了，必須很仔細的去看財報以及每季盈利發表會，來評估公司未來可能的發展情形，我自己一開始是用Google翻譯，看關鍵字瞭解大意，之後再回頭看原文，把看不懂的單字記下來，久而久之就會看得比較順。

2.海外券商倒閉了怎麼辦，會不會求償無門

常見的海外券商(如Firstrade、TD Ameritrade、Charles Schwab、Interactive Brokers等)都同時是美國證券投資者保護基金（SIPC）及金融業監管局（FINRA）的成員，必須受相關法規監督，投資人在券商的資產可因此獲得保護，另外值得一提的是如果開的是複委託，其實海外卷商倒閉的風險不會消失，因為複委託是國內金融機構委託海外券商投資，反而多了國內金融機構倒閉的風險。

3.錢匯國外很可怕，會不會匯不見

國際匯款非常普遍，只要收款銀行的SWIFT碼正確，都可以正確無誤匯入券商戶頭，輸入錯誤只會退回原戶頭，損失手續費，但匯款金額不會不見，這裡就必須要說一下複委託的好處，雖然複委託手續費貴、可投資產品少、承擔了雙重倒閉風險，但是沒有任何匯款問題，用國內台幣帳戶或外幣帳戶可以立即進行交易，會節省許多時間。

4.投資美股資金門檻很高，我身上錢根本不夠投資

其實海外投資的門檻比許多人想的都要來的低，門檻可以分2部分來談，資金門檻及交易門檻，在資金門檻方面，美國許多券商最低開戶金額是0元，投資人可以在熟悉券商操作介面後，再決定要不要匯入資金投資，考量匯款手續費後，我認為至少匯1萬美金會比較划算(大約台幣30萬元，其實不會特別高)，至於交易門檻方面，美股均是零股交易，無需如台股一般購買1000股，資金門檻大幅降低。

5.匯出去的資金要如何匯回來，匯回來會不會被課稅?

一般資金匯回流程均是填寫匯款單，然後簽名，即可匯回，目前個人基本所得+海外所得<=670萬免稅，部分券商(如Charles Schwab)也提供海外投資人VISA金融卡服務，投資人可以在台灣ATM領取美國券商帳戶資金，而無須負擔任何手續費，只要在台灣就可以領取美國帳戶資金。

6.美股開盤時間都在晚上睡覺時間，要怎麼看盤下單

美國券商提供永久有效單，不須像台股一樣要每天掛單，只要設好價位，當股價到達你設定的價位才會自動買進或賣出，掛好單就可以天天安心睡覺了。

7.投資台股都賺不到錢了，去美股怎麼賺的到錢

這的確是個問題，但賺不到錢是「投資方式」有問題，不是去「美股投資」有問題，只要找到適合自己的投資方式，不論在什麼市場都可以賺到錢。

8.美股股利課稅那麼重，還是投資台股領股利比較好

買美股主要獲利在資本利得的成長，而不是股利的多寡，在買美股前，我會特別分析的是公司成長性，一般來說，只要殖利率高於2%我就不會考慮(以殖利率2%計算，扣稅30%，等於隱含2%*30%=0.6%的內扣費用率，再高我就覺得太貴了)。我放棄領股利不代表我不喜歡領股利，我的股利以公司債的利息來代替，而利息收入不用課稅。(可參考空頭市場的避風港，如何挑選及交易公司債?)

9.美國公司離我生活好遙遠，我根本不敢投資

美國公司在生活周遭隨處可見(如Facebook、Google、可口可樂、嬌生、高露潔等)，一開始投資標的可以先從生活周遭開始，之後投資觸角再逐漸放廣，可投資範圍會漸漸增加。

10.哪天如果發生意外，海外遺產會不會很難處理

如果開設的是海外券商，遺產稅依美國法令辦理，目前免稅額6萬美金(僅180萬台幣!)，超過的採累進稅率，約15%~35%不等，最合法的方式就是使用定期壽險來作規劃，例如投資資產有100萬美元，稅率35%，繼承人只能拿到65萬美元，這時投資人就可以選擇購買35萬美元左右的定期壽險來補足，拿到理賠就可以先支付遺產稅而不愁沒有現金，但是必須先向家人說好相關規畫，另外資金規模夠大，交易頻率不頻繁或不想面對太多稅務問題的投資人其實可以考慮複委託，複委託稅務處理會相對比較容易。(可參考海外遺產如何處理?)

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美股夢想家

為什麼要投資美股的10個理由

在本期5月份Money錢雜誌上，我跟各位朋友分享當初前進美股的理由是「與其買台股蘋果供應鏈，不如直接到美股買蘋果」，今天有朋友問我，難道沒有其他理由了嗎?

仔細想想，我投資美股也4年多了，其實應該可以再列出10個理由

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1.美金由美國政府擔保，美國政府倒閉的機率遠比台灣政府倒閉的機率低。

2.美股上班時間沒開盤，所以可以專心上班，而午休時間就安心休息，不用緊張兮兮。

3.美股開盤時間差不多就是我們的睡覺時間，因此「被迫」無法短線殺進殺出，必須用長期眼光看投資。

4.美股不會每月公布營收，通常每季公布盈利1次，所以只好節省時間，「被迫」每3個月追蹤1次。

5.美國公司在生活周遭隨處可見，我們聽過的想必是大公司(如星巴克、麥當勞、好事多、Nike、迪士尼等)，而小公司傳不進我們耳裡。

6.我們有能力觀察iphone買氣，但顯然沒能力去拆解iphone，看出哪個零組件比較好用。

7.即使沒時間研究個股，我們也可以只用一檔ETF投資全世界，來節省我們的寶貴時間。

(參考比0050更好的懶人投資，只要一檔ETF投資全世界)

8.既然買公司要買最強公司，那最好的選擇當然是在最強國家挑最強公司。

9.許多美國公司是超過百年企業(如3M、富國銀行、可口可樂等)，經營團隊交接無數，因此不用煩惱接班問題。

10.美國公司股息扣稅30%，所以一般配息不多，而以庫藏股回饋股東，以美股平均殖利率僅2%計算，扣稅30%，等於2%*30%=0.6%，其實比很多基金費用率都要來的低。

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美股夢想家

海外遺產如何處理?

月有陰晴圓缺，人有旦夕禍福，在海外投資過程中，最讓人擔心的其中一項問題就是「遺產如何處理?」

目前投資海外主要有2個方式「複委託」及「開設美國券商」，以下比較有何不同


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複委託

優點

• 開戶難度低，中文介面
• 無須匯款成本
• 賣出手中投資組合可立即取回資金

缺點

• 交易產品種類少，有些公司債、槓桿型ETF等產品未必可以交易，或者交易門檻相當高，至少1萬美金起跳。
• 交易手續費視各家金融機構不同，手續費以0.25~1%都有，也有單筆最低消費限制，從數美金到數十美金都有

美國券商

優點

• 開戶難度低，部分券商有中文介面
• 交易產品種類齊全，不論選擇權、特別股、公司債，想買的都可以買的到。
• 交易手續費採單筆計算，部分券商最低只要1美金
• 部分券商提供免佣ETF，可以實現零成本投資

缺點

• 匯款到國外要手續費，匯費+中轉行收費大概幾百元不等。
• 匯回台灣視各券商規定，酌收0元到數十美金手續費，另須注意單筆匯回金額盡量不要太大，目前個人基本所得+海外所得<=670萬免稅
• 遺產稅依美國法令辦理，目前免稅額6萬美金(僅180萬台幣!)，超過的採累進稅率，約15%~35%不等

小結

複委託最大優勢就是稅務處理相對容易，台灣稅法已經夠複雜了，不用再多讀一個美國稅法，但缺點也很明顯，就是交易手續高，可以交易的產品少，部分產品也設有最低投入資金限制，適合資金規模夠大，交易頻率不頻繁或不想面對太多稅務問題的朋友。

美國券商最大優勢就是交易手續費很低廉甚至可以零成本，交易產品很完整，但遺產稅會是個必須考量的問題，因為不知明天先到，或無常先到，即使自己有能力填寫美國券商的表格，但家人卻未必可以。有些投資人可能會覺得說先將匯款表格寫好交給家人，等出事了叫家人立即匯回，但中間如果券商有做任何「驗證」的動作，而被發現那就很麻煩了。

最合法的方式就是使用定期壽險來作規劃，例如投資資產有100萬美元，稅率35%，繼承人只能拿到65萬美元，這時投資人就可以選擇購買35萬美元左右的定期壽險來補足，拿到理賠就可以先支付遺產稅而不愁沒有現金，但是必須先向家人說好相關規畫，不然家人如果無法處理，那也很麻煩。

結論

要選擇複委託或美國券商沒有標準答案，視投資人年紀大小 、健康情形、資金規模、投資風格而有各自適合的方式，也可以兩個都開設，擷取兩者之長，作對自身及家人最有利的規劃。

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美股夢想家

想領取穩定現金流前，要注意的三件事

前陣子分享透過買進「特別股」或「債券」的方式，可以輕鬆打造穩定現金流，每年領取7%以上的利息或股息!

http://karlshine.blogspot.com/2016/03/7.html

不過要特別注意的是，部份「特別股」及「債券」都有提前回購條款，這在上列文章內所附的「特別股」或「債券」大全集都會註明!

如果買進的價格比公司回購價格高，就很可能領了股息或利息，卻賠了價差。

「特別股」通常以25元價格回購，「債券」通常以100元價格回購(視個別條款而定)，至於會不會回購，取決於公司對整體資金的分配，這方面不是投資人可以掌握，所以買的比回購價低很重要，不然買的比回購價高，公司又不幸回購，那可是「無語問蒼天」!

另外「特別股」並沒有擔保每次都會配息，只是大部分情形下都會正常發放。因為連「特別股」都發不出股息，公司等於承認出了超大麻煩。

所以投資「特別股」或「債券」，公司的存續性要列為第一考量，至於公司獲利會不會成長甚至虧損，反而是其次。

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以下截圖的紅框處，就是在大全集裡關於回購的說明。

關於債券回購

關於特別股回購

如果高於回購價格買進，很可能領了股息或利息，卻賠了價差，反之，如果低於回購價買進，不只賺股息或利息，還可以賺價差!

以德意志銀行特別股DKT為例，在今年2月時，DKT曾經因為COCO債，跌落到20元出頭的價位，但德意志銀行是德國最大銀行，其實倒的機率很低，如果出事，德國政府必定出手相救!所以當時就是很好的買進機會，而現在股價也立即回升到約25元的水平，也就是與公司回購價相當。

在一個多月內不計股息就賺超過10%，稱為 「 天賜良機」，是上天好心送給投資人的禮物。一般情況下，特別股通常在25元上下波動，波動程度不會太大，如果發覺異常下跌，又確信公司不會倒閉，就是危機入市的機會。

結論

1.雖然固定收益產品獲利很穩定，風險也比較小，但相關條款還是要看仔細，以免賺了固定收益，卻賠了價差

2.收盤價低於回購價的可以優先買進，這樣可以賺價差，也可以賺固定收益

3.通常固定收益產品波動很小，只有市場發生恐慌才會大跌，這時候只要確信公司不會倒閉，就是危機入市的機會。

本文係個人投資心得，並無任何勸誘買進、賣出及開戶之意，請自行評估投資風險。

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美股夢想家

想要穩定現金流？「這 1 張」表格，讓你一次擁有「殖利率」最高的特別股！

現在很流行不在意短期股價變動，不輕易賣出持股，買股票為的是領股息的投資方式!

不過「普通股」的股息會隨公司獲利高低而改變，但一些具有固定收益產品特質的「特別股」及「債券」卻不會因公司獲利高低而改變，清償順序優於「普通股」，殖利率也比「普通股」更高而且穩定。

其實美國許多固定收益產品等者投資人發掘，而且不只特別股，公司債券也是很棒的選擇!!

目前兆豐證券有整理1份「特別股大全集」及「債券大全集」，全中文介面，不用擔心看不懂，裏頭就藏者許多寶藏。(兆豐證券網頁改版後不再提供債券大全集)

只要仔細挖掘，每年穩穩收取7%以上現金流，並不是難事!

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投資債券策略

1.到期殖利率至少大於>7%,且公司體質還算穩健，才會考慮買進，而到期殖利率低於7%就會漸漸出脫。

2.以7%為考量的主要原因是假設美國實質經濟成長維持2%加上通膨長期維持2%，公債長期合理無風險報酬率就大約為4%，而若投資單一公司債，因為還要面臨公司倒閉的風險，再加上3%的風險貼水，就是7%。

3.風險貼水會隨公司體質調整，若是投資能源公司債等受原物料價格波動影響大的公司，到期殖利率至少要有15%以上。

4.理論上未來貨幣環境偏緊縮，對債券價格相對不利，未來應該會有更好的買進時機。

5.總結來說目前債券市場還是偏熱，價好質優標的不多，可以多點耐心等等。

特別股與債券差異

特別股與債券類似，都是主打固定收益的產品，但債券償還順序優先於特別股，在安全度上勝過特別股。

另外在賦稅差異上，買美國公司發行的特別股，股息要扣30%，但買美國公司債則因為領的是利息，就不用扣30%，至於買美國以外公司的特別股或債券則都不用課稅。

綜合上述，買債券或美國以外公司的特別股會優於美國公司的特別股，以下舉幾個例子說明

富國銀行特別股

富國銀行成立於1852年，是巴菲特四大持股之一，業務範圍包括社區銀行、投資和保險、抵押貸款、專門借款、公司貸款、個人貸款和房地產貸款等。美國每三戶家庭就有一戶選擇富國銀行服務。這種公司倒閉的機率很低，即使真的發生危機，美國政府必定出手相救。

目前富國銀行共發行8檔特別股，「稅前」到期殖利率最高有7.2%，最低也有4.2%，都比富邦銀行特別股的4.1%高，可惜因為要扣30%稅，「稅後」到期殖利率就沒有那麼高，所以並不是那麼好的選擇!

滙豐銀行特別股

買美國公司發行的特別股必須扣稅，但買美國以外國家的特別股就不需要了，以滙豐銀行為例，滙豐銀行總部設於英國倫敦，是全球規模最大的銀行及金融服務機構之一，國際網絡遍及全球六個地域，在歐洲、香港、亞太其他地區、中東、北美洲和拉丁美洲的73個國家和地區共設有約6100個辦事處，為近5,100萬名客戶提供服務。同富國銀行一般，倒閉的機率也是很低，如果真的出事，英國政府必定出手相救。

目前滙豐銀行到期殖利率高達6.1%，比富邦銀銀行特別股的4.1%，高出50%以上，而且不用扣稅!

百勝餐飲集團債券

前陣子在「空頭市場的避風港，如何挑選及交易公司債?」一文中，有分享如何購買及挑選債券，並且說明現在能源債已經跌到相當低的水平，其實浮現很多投資機會。但能源公司畢竟是景氣循環股，如果油價就此一蹶不振，公司還是有倒閉的可能。

買能源公司必須擔心油價，那買餐飲集團就不需要了，即使景氣不好，大家還是必須點餐吃東西，甚至景氣不好更要多吃一點，不然心中會更憂鬱!

百勝餐飲集團最廣為台灣人熟悉的品牌就是「肯德基」及「必勝客」!不管景氣好不好，大家還是會掏錢買披薩炸雞的!

百勝集團目前發行2檔債券，到期殖利率分別為7.4%及7.3%，比富邦銀銀行特別股的4.1%，高出50%以上，同樣不用扣稅!

結論

比起台灣金融環境，國外金融環境更健全，提供的選擇也更多，而且只要仔細找找，許多發行「特別股」及「債券」企業的競爭力還相當不錯，倒閉機率不高，又可以領取穩定的股息或利息，喜歡存股或領取固定收益的朋友不妨可以列入考慮!

本文係個人投資心得，並無任何勸誘買進、賣出及開戶之意，請自行評估投資風險。

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